GDP下降 但经济社会大局保持稳定

    4月17日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍2020年一季度国民经济运行情况。

    经初步核算，一季度国内生产总值206504亿元人民币，按可比价格计算，同比下降6.8%。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。

    国家统计局国民经济综合统计司司长、新闻发言人毛盛勇表示，总的来看，一季度，在新冠肺炎疫情冲击下我国经济社会大局保持稳定。同时也要看到，当前国际疫情持续蔓延，世界经济下行风险加剧，不稳定不确定因素显著增多，复工复产和经济社会发展面临新的困难和挑战。

    毛盛勇表示，预计下阶段中国经济会延续3月份回升、改善、向好的势头。

    具体而言，不同产业类型表现不一：

    农业生产基本平稳，粮食生产形势较好

    工业生产下降，基础原材料产业和高技术制造业保持增长

    服务业生产下滑，新兴服务业增势良好

    市场销售减少，生活必需品销售和实物商品网上零售较快增长

    投资活动放缓，电子商务、专业技术服务和抗疫相关行业投资增长

    货物进出口减缓，贸易结构继续改善

    居民消费价格涨幅回落，工业生产者出厂价格降幅扩大

    全国城镇调查失业率有所下降，就业形势总体稳定

    居民名义收入增加实际收入减少，城乡居民人均可支配收入比值略有缩小

    中融研究分析

    固定资产投资降幅收窄。对比前两个月，一季度我国固定资产投资降幅有所收窄，但各产业季度降幅均仍超过10%，疫情对我国投资的短期影响较为明显；3月，政策从专项债投向、项目用地等多个角度保障基建投资，年内基建对经济的托底作用有望持续凸显。

    工业企业增长改善。从单月数据看，3月规模以上工业增加值同比实际下降1.1%，较前2月显著收窄12.4个百分点；环比方面，3月规模以上工业增加值较上月增长32.13%，得益于月内企业复工复产状况良好，工业增加值表现明显改善。

    消费市场受到活动抑制。一季度我国消费品零售状况仍较弱势，疫情对居民消费的整体需求有所压制。从结构看，一季度餐饮收入、衣着、家具家电及奢侈品等消费品需求承压明显，同比降幅均超过30%。

    一季度社融增长 3月大幅优于预期

    央行公布数据显示，3月社会融资规模增量累计11.08万亿元，比去年同期多2.47万亿元。

    3月社融数据录得超预期表现，信贷创历史新高，前期一系列政策落地对其形成利好。从结构来看，新增人民币贷款、企业债、政府债券、非标三项同比分别多增1.8万亿元、6273亿元、3831亿元以及1386亿元，共同支撑社融增长。

    中融研究认为，疫情给中国一季度经济活动带来了较大的影响，但3月社融数据大幅优于市场预期，可以看出随着疫情逐步得到控制，复工复产力度加大，经济活力也有所增强。另一方面，逆周期调节节奏延续，定向降准等多种货币政策工具逐一落实，市场需求得以释放，共同带动社融数据大幅上行。

    但从信贷分类来看，社融仍然存在长期贷款占比较少，短期贷款增多的情况，受疫情影响的市场信心尚需修复。

    社融数据分析要点一览：

    3月新增社融5.15万亿元，同比增加约2.19万亿元，环比较2月份大幅增加4.3万亿元。此前我们在研报中提到，2月政府债未能如预期增长或由于统计方式问题，3月政府发债的增加符合我们此前预期。

    3月贷款类别中，居民新增贷款从2月的低迷中走出，活力有所增强。企业部门中长期贷款低迷，3月占比仅在三成左右，企业中长期融资意向仍然一般，短期贷款上涨表明疫情下企业仍存顾虑，整体投资意愿偏于谨慎。

    存款方面，居民、非金融性公司增长，非银金融机构、财政存款存款下滑。

    信托行业：一季度集合信托市场尚可 3月强势反弹 收益率走低

    一季度集合信托市场表现尚可，在2月份出现走弱后，3月份迅速得到反弹。受2月拖累集合信托产品发行及成立规模总体下滑，但优于去年同期。

    用益信托公布的数据显示，逐步复工后，3月集合信托市场发行和成立市场出现强势反弹。具体来看，2020年3月共有59家信托公司参与发行，56家信托公司成立产品。其中发行产品数量2512个，环比上涨57.9%，成立产品数量2439个，环比上涨85.8%；发行和成立产品规模方面同样表现良好，其中发行市场规模2572.08亿元，环比增长66.7%，成立市场规模2103.57亿元，环比上涨92.2%。发行和成立规模在放在2019年来看，也仅低于12月，规模排在第二位。

    3月份集合信托市场的走强，中融研究认为：一是源自疫情在国内得到初步控制，全国复工复产节奏加快，二是受益于国家出台的一系列政策利好所致，市场信心得到修复，三是远程展业模式逐渐被接纳和开展，共同使得3月集合信托市场迅速从2月的低迷中走出。随着全国各地逐步恢复秩序，二季度信托行业或进一步得到恢复。

    从投向上看，金融类、基础产业类、工商企业类信托涨势明显

    金融类信托：一季度，金融类信托规模持续保持增长，3月数据再次录得较为明显涨幅。其中3月金融类信托发行规模696.91亿元，环比上涨41.0%，同比上涨44.9%，规模占比至27.10%，虽然有所下滑，但保持近年来高位。

    增长原因分析：从各分类的表现来看，金融类信托由于业务模式相对更适应远程化业务模式，受到的影响也相对较小，而在国外疫情爆发后，中国资本市场韧性得到显现，特别是一系列政策利好的出台，提振投资者信心，信托投向股票、债券以及组合类投资出现较为明显的增长。

    基础产业类信托：基础产业类信托在3月规模创新高。具体来看，3月发行规模721.63亿元，环比增长77.9%，同比增长10.4%；募集规模521.44亿元，环比增长115.8%，同比增长3.3%。

    增长原因分析：综合来看，我们认为基础产业类信托的坚挺逻辑并未有太大改变，国家基建计划给予了基础产业类信托更多展业机会，且作为长期以来业务的主要支柱，信托公司在从事该业务上客户和经验积累较成熟，在复工复产的大背景下，能够较快的进行业务开展。

    工商企业类信托：一季度工商企业类信托呈现持续上涨势头，累计成立规模859.19亿元，环比增加15.02%，同比增加96%。其中3月发行规模326.71亿，环比上涨27.1%，同比超过100%，规模占比12.70%；成立市场募集资金规模308.60亿元，环比上行57%，同比上涨84.4%，规模占比14.67%。

    增长原因分析：自去年四季度以来，工商企业类信托保持上行趋势，主要原因源自国家一系列政策的出台，扶持实体经济，呵护中小微企业的生存。从集合信托产品的发行和成立来看，信托公司越发在实体经济融资中扮演更加重要的角色。当下工商企业类信托的增长，背后有足够的力量支撑，无论是政策利好或是信托公司转型的必要，都对其形成提振，考虑到疫情的大背景，政策、市场等环境不会有太大的改变，工商企业类信托规模或仍会平稳运行。

    收益率下行压力较大

    数据显示，一季度集合信托产品平均预期收益率为7.86%，环比减少0.05分百分点。3月集合信托平均收益率为7.78%，较2月出现明显的下滑。从原因来看，低成本资金持续注入市场，带动市场整体成本降低，信托产品因此受到影响，未来收益率同样有较大的下行压力。

    从产品类型来看，3月工商企业、基础产业类收益率排名前两位，分别为8.38%、8.13%，房地产类信托收益率下滑明显，至8.09%；金融类产品收益率重新跌至7%以下，为6.76%，产品类型分类中排名末尾；其他类信托产品收益率则录得7.98%的收益率。

    从产品流动性来看，3月信托产品平均期限2.02年，保持在2年以上。